内容摘要：12月28日，人民币對美元中間價報6.3146，再創彙改以來新高。按彙率中間價計算，人民币對美元在2011年已經升值超過4.8%。在近5%的升值幅度背後，是(shì)人民币彙率雙向波動更加劇烈。
　　12月28日，人民币對美元中間價報6.3146，再創彙改以來新高。按彙率中間價計算，人民币對美元在2011年已經升值超過4.8%。在近5%的升值幅度背後，是(shì)人民币彙率雙向波動更加劇烈。
　　業内人士預計，2012年，在更加複雜(zá)的外部環境下(xià)，人民币彙率将在更頻(pín)繁的雙向波動中小幅升值，而進一步放(fàng)寬人民币彙率浮動範圍的政策窗口期也将到來。
　　變化 升值預期有所降低
　　回顧2011年，人民币對美元中間價總體維持升值态勢。從1月4日的1美元對人民币6.6215元，至12月28日的年内高點1美元對人民币6.3146元。其間，連破6.6、6.5、6.4、6.35等多個重要關口。
　　數據顯示，截至12月28日，按照中間價彙率計算，人民币對美元在2011年已經升值超過4.8%，接近年初業内人士預測的3%至5%的升值幅度上限。
　　不過，12月中旬，人民币對美元及即期彙率曾經連續12個交易日觸及中間價下(xià)浮0.5%的跌停區，創下(xià)了三年以來人民币下(xià)跌趨勢最明顯的一段。
　　在瑞穗證券亞洲公司董事總經理、首席經濟學家沈建光看來，這并不意味着人民币貶值預期已經成型。它反映的恰恰是(shì)明年人民币升值幅度，因美元走強、中國經濟放(fàng)緩、外貿順差減少等因素，要明顯低于今年升值幅度的現(xiàn)實。
　　2012年人民币升值幅度将較2011年降低，成爲市場的主流判斷。商務部預測，2012年中國對外貿易将繼續保持增長态勢，但(dàn)增速比2011年可能有所回落，主要風險來自于日趨複雜(zá)的外部環境。
　　“由于中國貿易順差在逐漸下(xià)降，預計明年一季度中國會出現(xiàn)一個大幅的貿易逆差，這會對人民币的彙率産生壓力。”野村(cūn)中國首席經濟學家張智威表示。他預計，明年人民币升值幅度約爲2.5%左右，到明年年底，人民币對美元會達到6.17的水平。
　　星展銀行大中華區高級經濟分析師粱兆基也表示，由于外部風險十分明顯且迫在眉睫，如果出口在2012年第一、二季度持續疲軟且差于預期，“人民币貶值”有可能發展成爲市場的主題。
　　到目前爲止，1年期離(lí)岸無本金交割遠期外彙的價格顯示人民币在2012年将輕微貶值。星展預計，人民币在2012年将升值3%。而渣打銀行表示，2012年上半年人民币對美元将緩慢(màn)升值2.1%，到明年年底美元對人民币彙率将降到6.21。
　　即便如此，人民币明年面臨的外部升值壓力并不會小。由于美國總統選舉和歐盟持續發酵的問題可能點燃保護主義，使得明年政治因素對經濟的影響非常巨大。
　　均衡 雙向波動更頻(pín)繁
　　除了升值幅度将低于2011年之外，人民币在2012年也将更多地體現(xiàn)雙向波動的特點，而非持續單邊升值。
　　這種對雙向波動的判斷并非空穴來風，而是(shì)與從2011年下(xià)半年就已經開始顯現(xiàn)的有升有貶的人民币彙率格局一脈相(xiàng)承。
　　離(lí)岸市場首先反應，并出現(xiàn)價格的劇烈波動。2011年9月始，由于全球經濟複蘇前景持續不明朗，歐債危機頑疾難去(qù)，投資者普遍采取保守觀望态度，将手頭資金兌換成美元從而尋求避險，2008年金融危機爆發之後全球資金回流美元的大戲再次上演。資金回流美元必然導緻新興市場國家貨币大幅下(xià)跌。也從那時起，亞洲貨币大幅貶值，離(lí)岸人民币也出現(xiàn)貶值勢頭。
　　長久以來，香港離(lí)岸人民币（CNH）彙率一直高于在岸（境内）人民币（CNY）彙率，可在9月間，香港離(lí)岸人民币彙率一反常态，弱于在岸彙價。兩者相(xiàng)差最懸殊時，離(lí)岸人民币彙率低于在岸人民币彙率高達1400個基點。
　　而進入2011年12月，人民币在岸價格更是(shì)走出了階段性的一波下(xià)滑。雖然，人民币對美元中間價并未深跌，但(dàn)在12月中旬，人民币對美元及即期彙率曾經連續12個交易日觸及中間價下(xià)浮0.5%的跌停區，
　　“下(xià)半年的人民币彙率市場已經呈現(xiàn)了升值和貶值預期的轉換，從趨勢上來看，未來人民币彙率的雙向波動性将越來越強。”國際金融問題專家趙慶明對《經濟參考報》記者說。
　　沈建光指出，日前出現(xiàn)的所謂人民币貶值可能，對人民币彙率機制形成而言，并非一件壞事。自2005年人民币彙改以來，人民币升值可謂順風順水，除了金融危機後“短暫停”以外，單向升值的趨勢十分明顯。但(dàn)最近出現(xiàn)的離(lí)岸彙率倒挂，以及在岸彙率交易跌停的現(xiàn)象，恰恰反映了人民币放(fàng)寬基于中間價浮動範圍，以及最終走向“有管理”的浮動的可能性。 #p#分頁标題#e#
　　國務院總理溫家寶11月出席東亞領導人系列會議(yì)期間會見(jiàn)美國總統奧巴馬時指出，中國一直在推進人民币彙率形成機制的市場化改革，我們正在密切關注人民币彙率出現(xiàn)的新變化，并将繼續按照主動性、漸進性、可控性原則，穩步推進改革，增強人民币彙率雙向浮動的彈性。
　　中國銀行國際金融研究所28日發布的《中國經濟金融展望季報》稱，2012年，人民币彙率将繼續堅持主動性、可控性和漸進性原則，加快彙率形成機制改革，雙向波動的可能性加大，預計全年人民币升值幅度不會太大。
　　内核 完善彙率形成機制是(shì)關鍵
　　日前閉幕的中央經濟工作會議(yì)明确提出，将加強利率市場化和人民币彙率形成機制改革，保持人民币彙率基本穩定。
　　這兩句話(huà)看似簡單，但(dàn)它蘊含的含義并不簡單，彙率機制完善、有升有貶、币值相(xiàng)對穩定是(shì)意在成爲國際貨币的人民币所必須達到的目标。
　　一種貨币國際化的前提應是(shì)币值穩定。對外經貿大學金融學院院長丁志傑此前在接受《經濟參考報》記者采訪時表示，若海外主體持有人民币的主要目的是(shì)出于套利，出于對貨币升值的短期預期而非認同貨币本身的好的品質，一旦人民币升值預期消失，它的國際化就隻能依托貨币本身的屬性和國家的經濟實力，這會有較大風險。
　　升值預期背景下(xià)推動的人民币國際化暴露出不少矛盾，這體現(xiàn)在作爲人民币國際化突破口的跨境貿易人民币結算出現(xiàn)了很強的“單邊性”。
　　在2010年5063億元結算量中，人民币進口付款比例爲85%至90%。内地和香港人民币市場的分割所形成的套利、套彙空間，成爲進口商辦理人民币進口結算業務的主要動機之一。
　　而據社科院日前發布的《世界經濟黃皮書(shū)》測算，出口實收人民币金額與進口實付人民币金額的收付比，在2011年第一季度甚至一度跌至6%。
　　“由于人民币境外投資渠道狹窄，即使在香港離(lí)岸人民币市場，人民币的投資和回流途徑也非常有限。境外主體持有人民币的主要動因是(shì)人民币升值套利，人民币升值預期又(yòu)容易引發投機熱潮，這種對貨币的短期投機熱潮并非真正意義上的人民币國際化。”對外經濟貿易大學國際經貿學院副院長蔣先玲對《經濟參考報》記者說。
　　“國家應分化市場對人民币的單邊升值預期，完善彙率形成機制，保持彙率穩定，讓投機資金無機可乘。”趙慶明說。
　　沈建光表示，對待人民币升值問題，短期應考慮出口企業的承受能力，适當放(fàng)緩人民币升值步伐，并大膽增加人民币浮動區間，市場貶值壓力大的時候就允許人民币貶值，這樣也可以使得金融機構和企業獲得調整空間。
　　他指出，2012年後期人民币兌美元彙率有望逐漸接近均衡水平，此時應将人民币與一籃子貨币挂鈎，減少與美元挂鈎比例，提高人民币彙率彈性，并建立真正意義上的有管理的浮動的彙率體制。而靈活的彙率體制，資本賬戶的逐步開放(fàng)、人民币離(lí)岸市場的建立、利率市場化改革的推進，是(shì)“十二五”末實現(xiàn)人民币基本可兌換的堅實基礎。