房價下(xià)跌不會演變成崩盤。
　　地方政府債務目前仍處于可控範圍，也不必認爲它們全部是(shì)不良貸款。
　　溫州地下(xià)信用危機對地方銀行體系的影響有限，對整個國家基本無影響。
　　盡管中國經濟增長很有可能在2012年大幅減速，但(dàn)硬着陸的可能性很小。
　　近幾個月來，海外市場看空中國經濟的情緒開始高漲，主要是(shì)因爲三個猜測：首先，中國房地産市場下(xià)跌會演變成崩盤；其次，中國财政狀況因大規模地方政府債務而惡化；第三，溫州等地的地下(xià)信用網絡将導緻席卷全國大規模金融危機。事實上，盡管存在諸多問題，但(dàn)中國經濟依然狀況良好，至少從目前來看是(shì)如此。中國還遠未出現(xiàn)觸礁危險。
　　自21世紀以來，中國房價出現(xiàn)了暴漲，隻是(shì)在全球金融危機期間略有回調，去(qù)年以來，中國政府開始整治房地産投機，今年10月房價出現(xiàn)了今年首次下(xià)跌，房地産投資增長也出現(xiàn)放(fàng)緩。但(dàn)房價的下(xià)跌不會演變成崩盤，因爲在投機性需求從市場中擠出後，住房真實需求依然強勁。隻要房價下(xià)跌到可承受水平，買房者就會進入市場，此時房價就會見(jiàn)底。此外，因爲中國沒有次級按揭貸款，首付也高達50%-60%，因此即使是(shì)房價大幅下(xià)跌也不會重創中國的銀行業。
　　在過去(qù)十年中，房地産投資是(shì)中國固定資産投資中最大的一塊，也是(shì)經濟增長最主要的推動力之一。事實上，自20世紀90年代末以來，房地産投資占GDP的比率已經遠遠高出日本和韓國等國家高速增長期的水平。作爲人均收入不到5000美元的發展中國家，将資源集中在鋼筋水泥上是(shì)錯誤的。盡管房地産投資的大幅下(xià)降會給中國的經濟增長帶來負面影響，但(dàn)隻要跌幅不是(shì)太猛，對中國就是(shì)利大于弊。
　　地方政府債務問題方面，2009年地方政府被鼓勵成立特殊目的實體，特别是(shì)“地方财政平台”（LFP），以此爲4萬億人民币刺激計劃提供資金。地方财政平台用未來政府收入作爲抵押從銀行獲得貸款，爲一攬子地方财政投資項目融資。
　　不可否認，地方政府債務對中國經濟影響深重。據中國國家審計署的數據，這些地方财政平台借貸總量高達10.7萬億人民币，其中79.1%是(shì)銀行貸款。但(dàn)中國地方政府債務到目前爲止仍處于可控範圍，也沒有理由認爲它們全部是(shì)不良貸款。事實上，對于大多數地方财政平台，到目前爲止投資所産生的現(xiàn)金流足以償還債務本息和。根據中國工商銀行的數據，其地方财政平台貸款中有93%都按時償付。事實上，中國工商銀行的地方财政平台單款不良率隻有0.3%，而相(xiàng)應的撥備率 即銀行吸收不良貸款損失的能力 爲1066%。根據國家審計署的數據，10.7萬億人民币地方政府債務中，不良率大約爲2.3%。
　　地方政府債務總量中有很大一部分要麽與地方政府沒有直接關系，要麽不能獲得地方政府的擔保，因此從法律上說它們根本不是(shì)政府債務。此外，由于地方政府債務占中國2010年GDP的27%，而中央政府債務和政策貸款分别占20%和6%，因此中國的債務與GDP比率總水平大約爲53%，低于德國。因此，盡管中國的地方政府債務不能說高枕無憂，但(dàn)也沒有理由需要恐慌。
　　最後，在中國東部沿海地區（特别是(shì)溫州）地下(xià)借貸由來已久。隻要貨币緊縮導緻銀行信用收縮，中小規模私人企業就準備以極高的利率從親朋好友(yǒu)和高利貸公司借款。近幾年來，房地産投機已成爲地下(xià)貸款的又(yòu)一大重要需求源。當真實資産價格下(xià)跌并導緻地方信用網絡崩潰時，不但(dàn)數以千計的家庭和企業陷入破産狀況，銀行也會遭受抵押品損失，最近在溫州所發生的事情就是(shì)明證。
　　但(dàn)溫州地下(xià)信用危機的嚴重性被誇大了。事實上，溫州的地下(xià)信用隻占該地區信用總量的20%，而該地區占中國GDP的比重還不到1%。這場危機所涉及的銀行信用總量大約略高于30億人民币，大約爲溫州地區銀行貸款總量的0.5%。因此，溫州地下(xià)信用網絡的斷裂對地方銀行體系的影響有限，對整個國家基本無影響。
　　因此，盡管中國經濟增長很有可能在2012年大幅減速，但(dàn)硬着陸的可能性很小。我們沒必要過度看空中國的短期經濟前景，但(dàn)由于基礎性調整和深化改革步伐緩慢(màn)，中國領先全球的增長從根本上說是(shì)不可持續的。真正的考驗還沒有來臨。